重庆百货(600729)零售业务高弹性修复，马上消金提供业绩增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 22 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 26.21 元 重庆百货（600729） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 零售业务高弹性修复，马上消金提供业绩增量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 4.02 52 周内股价区间(元) 19.39-29.08 总市值(亿元) 106.55 总资产(亿元) 176.98 每股净资产(元) 14.26 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：公司作为西南地区区域性零售巨头，多年来持续扩宽业务边界，增强主业经营效率，毛利率自 2017年的 17.7%增长至 2021年的 25.8%，此外公司还通过长期股权投资马上消费金融获取可观业绩增量，投资收益自 2017年的1.8 亿元增长至 2021 年的 4.3 亿元，消费金融有望在消费复苏大逻辑下维持高景气度。我们认为，公司零售主业受益于疫后消费复苏，有望重回高增轨道，叠加马上消金持续提供业绩增量，公司业绩将迎来快速发展。  线下消费场景修复，百货、超市高弹性复苏。百货、超市业态与线下消费景气度高相关，随“乙类乙管”政策实施，线下消费场景持续修复。作为西南地区零售巨头，公司长期以来通过数字化改革持续赋能传统零售业务，通过品类升级及会员购等手段持续提升经营效率，截至 22Q3 分别拥有百货/超市业态网点52/165 个，预计将在本轮线下消费修复中迎来高弹性复苏。  发力下沉渠道，地产修复带动电器增长。公司电器业态长期以来深耕重庆市场，凭借世纪通快速搭建下沉市场销售网络，世纪通 2021 年全年销售增长 95%；通过重百小哥建立完备服务网络，2021 年开设线下服务站 28 个，形成独特区位优势。在本轮家电市场渠道下沉趋势及地产链修复中，公司电器业务有望迎来高速增长。  汽贸业务持续放量。公司汽贸网点数量近年来呈增长态势，自 2017年的 28 家增长至 2022 年 Q3 的 36 家，代理品牌数量丰富，汽贸业务实现快速放量。预计未来持续聚焦新能源汽车高景气赛道，汽贸业态将成为公司未来业绩新增长点。  持股马上消金，提供业绩增量。近年来随消费金融行业蓬勃发展，马上消费金融公司业绩迎来高速增长，公司持有马上消金 31.06%的股权，其为公司业绩贡献占比不断提高，自 2017年的 29.5%增长至 43.8%。在刺激内需背景下，消费金融将保持高增态势，预计马上消金未来将继续保持高增速发展，为公司持续带来业绩增量。  盈利预测与投资建议。考虑到公司作为重庆综合零售区域龙头，持续通过数字化、混改等方式刺激零售业务发展，公司目前估值偏低，具有较强安全边际。我们预计公司 2022-2024 归母净利润为 9.4/11.2/13.4亿元，对应 PE11/10/8X，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：消费复苏不及预期、区域内行业竞争加剧、马上消费金融业绩不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21123.92 18890.02 20047.80 21104.33 增长率 0.22% -10.58% 6.13% 5.27% 归属母公司净利润（百万元） 979.90 937.72 1118.35 1335.19 增长率 -5.21% -4.30% 19.26% 19.39% 每股收益 EPS（元） 2.41 2.31 2.75 3.28 净资产收益率 ROE 17.16% 14.43% 15.12% 15.77% PE 11 11 10 8 PB 1.84 1.63 1.43 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -18%-11%-4%3%10%17%22/322/522/722/922/1123/123/3重庆百货 沪深300 11595仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 重 庆 百货（600729） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 零售巨头持续改革，老树新芽 ................................................................................................................................................................. 1 1.1 业务持续丰富，终成区域综合零售龙头 ........................................................................................................................................ 1 1.2 混改实现强强联合，股权激励激发员工积极性........................................................................................................................... 3 2 数字化赋能四大业态，未来可期............................................................................................................................................................. 4 2.1 百货：深耕重庆，经营表现优秀 ..................................................................................................................................................... 4 2.2 超市：经营提效，品类持续升级 ..................................................................................................................................................... 5 2.3 电器：渠道持续丰富，提供优质服务 ...............