市场份额提升明显，盈利能力表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日买 入圆通速递（600233.SH）市场份额提升明显，盈利能力表现稳健核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.59 元总市值/流通市值60540/60540 百万元52 周最高价/最低价22.87/14.48 元近 3 个月日均成交额340.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圆通速递（600233.SH）-四季度业绩依旧亮眼，继续看好 23年表现》 ——2023-01-10《圆通速递（600233.SH）-淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位》 ——2022-10-17《圆通速递（600233.SH）-单票快递盈利表现亮眼，竞争实力持续提升》 ——2022-08-26《圆通速递（600233.SH）-快递经营具有韧性，二季度利润环比正增长》 ——2022-07-08《圆通速递（600233.SH）-价格稳健+客户结构优化，一季度盈利表现亮眼》 ——2022-04-2822 年四季度和 23 年一季度业绩表现稳健。2022 年全年营收 535.4 亿元（+18.6%），扣非归母净利润 37.8 亿元（+82.9%）；22 年四季度单季营收147.2 亿元（+0.7%），扣非归母净利润 11.1 亿元（-6.0%）；2023 年一季度单季营收 129.1 亿元（+9.2%），扣非归母净利润 8.8 亿元（+6.6%）。圆通一季度市场份额提升明显，单票价格同比微幅下降。圆通 22 年四季度和 23 年一季度业务量增速分别为-2%和+20%，疫情管控放开后，快递需求增长加速复苏。得益于经营优化和服务提升，圆通 22 四季度年市场份额同比增加了 0.5 个百分点达到 15.8%,23 年一季度的市场份额同比增加了 1.0 个百分点达到 16.3%。行业竞争态势可控，去年四季度和今年一季度圆通单票价格同比分别为+3.9%（可比口径）和-2.2%。圆通持续提升综合竞争力，单票快递净利表现稳健。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。在油价高企、疫情成本增加的背景下，2022年圆通的成本管控仍然稳定，单票运输成本和单票中转成本分别为 0.51 元和 0.31 元，同比分别为+1.7%和+2.7%。圆通 22 年四季度和 23 年一季度单票快递净利分别约为 0.23 元和 0.19 元（21Q4 和 22Q1 分别为 0.15 元和 0.20元），一季度的单票快递净利同比接近持平。公司 2021 年四季度以来，连续六个季度单票快递净利维持在高位，主要得益于 1）行业价格战持续缓和，2）公司自身经营管理改善，客户结构优化。圆通 2022 年全年和 23 年一季度的资本开支分别为 47.4 亿元（同比减少 8.2 亿元）和 11.7 亿元（同比基本持平）。看好 23 年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的 2023 年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加 22 年快递需求低基数，我们预测快递需求增长将恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通 2023 年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：微幅下调盈利预测，维持 “买入”评级。微 幅 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为45.4/53.6/61.4 亿元（23-24 年调整幅度-2.6%/-1.7%），分别同比增长 16%/18%/15%，维持公司“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)45,15553,53962,55471,48680,350(+/-%)29.4%18.6%16.8%14.3%12.4%净利润(百万元)21033920454053566140(+/-%)19.1%86.3%15.8%18.0%14.6%每股收益（元）0.671.141.321.561.78EBITMargin5.2%8.5%8.5%9.0%9.2%净资产收益率（ROE）9.3%14.7%15.2%15.9%16.2%市盈率（PE）26.415.413.311.39.9EV/EBITDA17.311.510.08.47.3市净率（PB）2.462.272.031.801.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年四季度和 23 年一季度业绩表现稳健。2022 年全年营收 535.4 亿元（+18.6%），扣非归母净利润 37.8 亿元（+82.9%）；22 年四季度单季营收 147.2 亿元（+0.7%），扣非归母净利润 11.1 亿元（-6.0%）；2023 年一季度单季营收 129.1 亿元（+9.2%），扣非归母净利润 8.8 亿元（+6.6%）。图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理圆通一季度市场份额提升明显，单票价格同比微幅下降。圆通 22 年四季度和 23 年一季度业务量增速分别为-2%和+20%，疫情管控放开后，快递需求增长加速复苏。得益于经营优化和服务提升，圆通 22 四季度年市场份额同比增加了 0.5 个百分点达到15.8%,23 年一季度的市场份额同比增加了 1.0 个百分点达到 16.3%。行业竞争态势可控，去年四季度和今年一季度圆通单票价格同比分别为+3.9%（可比口径）和-2.2%。圆通持续提升综合竞争力，单票快递净利表现稳健。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。在油价高企、疫情成本增加的背景下，2022 年圆通的成本管控仍然稳定，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3单票运输成本和单票中转成本分别为 0.51 元和 0.31 元，同比分别为+1.7%和+2.7%。圆通22年四季度和23年一季度单票快递净利分别约为0.23元和0.19元（21Q4和22Q1分别为 0.15 元和 0.20 元），一季度的单票快递净利同比接近持平。公司 2021