4月经济金融数据前瞻：三方面信号看经济症结仍是需求不足

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 5 月 4 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 三方面信号看经济症结仍是需求不足 4 月经济金融数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：4 月末有三方面信号可观察当前经济情况，分别是政治局会议、PMI 数据、五一假期。政治局会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。4 月 PMI 新订单指数为 48.8%，环比下降 4.8 个点。横向比较，新订单指数在 PMI 的 13 个分项中降幅最大；纵向比较，其环比降幅也仅次于 20 年 2 月、22 年 4 月（2013 以来）。五一假期出游强劲，但旅游消费弱于人员流动。根据文旅部数据，五一假期国内出游人次恢复至 2019 年同期的119.09%，旅游收入达到 2019 年同期的 100.66%。结合上述三方面信号来看，我们认为 4 月的经济特点是：需求不足仍然是核心症结，经济数据同比增速较高，但环比复苏动能在减弱。  经济数据前瞻：（1）工业：PMI 生产指数环比大幅下降 4.4 个点，低基数下，发电耗煤和货运同比增速较高，但较往年仍有差距。从重点行业来看，汽车、钢铁等主要行业的生产情况较好。工业生产继续修复但速度放缓，我们预计 4 月工业增加值同比为 9%左右。  （2）消费：五一假期旅游出行数据意味着人口流动带来的消费修复基本完成。受低基数影响，人员流动和汽车消费同比增速均较高。考虑到去年同期降幅较大（-11.1%），我们预计今年 4 月社零同比增速可能为 20%左右。  （3）投资：①基建投资：4 月专项债发行规模同比增加约 1609 亿，发行进度 42.7%，快于去年同期的 38.4%。以开工数据来看，水泥、石油沥青等基建实物工作量环比增速放缓。预计广义基建当月增速 11%左右，累计增速 10.9%。②房地产投资：新开工乏力、竣工偏强的趋势在短期内仍将持续，可能带来施工面积和建安投资继续下降。但房地产开发到位资金在 3 月开始正增长，资金面的改善有助于提振拿地和开工，加上去年地产投资基数明显偏低，预计 4 月房地产投资当月同比-5%左右，累计同比-5.5%。③制造业投资：尽管 4 月 PMI 环比大幅下降 2.7 个点，但生产经营活动预期指数仅下降 0.8 个点，仍维持在 54.7%的扩张区间。同时，BCI 企业投资前瞻指数环比继续提高 3 个点，达到一年以来的新高 68.2%。制造业企业投资意愿仍较强劲。预计制造业投资当月同比增长 8%左右，累计增速 7.4%。  （4）出口：全球贸易形势仍不乐观，韩国、越南 4 月出口降幅继续扩大，分别下降 14.2%、17.2%，较 3 月降幅扩大 0.6 和 4 个点。出口集装箱价格开始出现积极 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信号，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）止跌回升，较 3 月回升 91 个点。此外，PMI 新出口订单指数环比下降 2.8 个点，降至 47.6%，重回收缩区间。由于去年 4 月基数较低（同比 3.5%），我们预计 4 月出口同比可能增长 5%左右。  （5）物价：CPI 方面，4 月猪肉平均批发价为 19.5 元/公斤，较 3 月环比下降 5.1%。除猪肉外，重点监测的蔬菜、水果批发价环比分别下降 8.9%、0.2%，带动食用农产品价格环比下降 2.1%。PPI 方面，生产价格创下去年 8 月以来最大降幅，4 月生产资料价格指数环比下降 1.54%。综合来看，我们预计 4 月 CPI 同比增长 0.2%，PPI 同比增速为-3.4%。  （6）金融：从票据融资利率的指征来看，我们预计 4 月金融机构口径贷款新增 1.0-1.3 万亿左右，较 2022 年同期同比多增约 0.4-0.65 万亿，但是也正是因为 2022年 4 月份新增贷款受疫情的影响较大，今年 4 月份贷款同比多增的经济意义较小，相比于一季度，贷款同比多增幅度预计将渐趋收窄，对应贷款余额增速或回升至12.20%；预计 2023 年 4 月份社会融资规模新增 1.4-1.7 万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至 10.4%。  风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 vUhUkWmUcVpXoPoP9PcM7NtRmMsQnOkPqQnQeRnNnQbRrQrMwMqMtPuOsOuN 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 工业生产：环比动能减弱 ............................................................................................... 5 2. 消费：低基数推升社零增速 ............................................................................................ 7 3. 投资：资金面改善可能带动房地产投资降幅收窄 ........................................................... 8 3.1. 基建：仍维持高增长 ............................................................................................ 8 3.2. 房地产：投资降幅可能小幅收窄 .......................................................................... 8 3.3. 制造业：企业投资意愿仍较强 .......