投资策略研究：以历史为鉴，CPI负增后稳字当头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*深度报告 2023 年 09 月 19 日 投资策略研究 以历史为鉴——CPI 负增后稳字当头 从历史中找寻值得借鉴的蛛丝马迹。抛开本次 CPI 同比负增，从历史上看，2000 年之后中国共出现过三次 CPI 同比负增长的区间，分别为 2001 年 11月至 2002 年 12 月、2009 年 2 月至 2009 年 10 月以及 2020 年 11 月至 2021年 2 月。从基数效应角度来看，2009 年以及 2020 年两次同比负增均存在去年同期同比高企的现象；而从经济基本面出发，2002 年遭遇的经济改革阵痛期可能与现在更加类似。 复盘 2002，CPI同比负增区间始末市场表现明显呈现“稳中求胜”的态势。从行业口径观察，当时国家的中流砥柱以及政策重点发力的汽车、钢铁、公用事业、石油石化、医药生物以及交通运输在负增始末均能跑出超额收益。从风险因子口径来看，大市值、低波动率、营收增速以及 ROE 因子均能提供显著超额，体现当时市场给予稳定性以及业绩确定性的溢价。两种口径均能体现市场在负增始末时间段对“稳定”的偏好。 行业选择+多因子模型，稳健多因子组合 8 月以来超额达到 8.20%。 根据2002 年超额行业属性为指引，选择煤炭、电子、通信、钢铁、汽车、石油石化、公用事业以及交通运输 8 个行业作为基础股票池。通过以市值因子、红利因子、低波动因子、营收增速因子以及 ROE 因子构建稳健多因子模型，选择基期分数最高 的 20 支股票等权构建组合。组 合 8 月以来累计收益率3.18%，夏普比率 2.822，最大回撤 4.65%，表现显著优于上证指数。 风险提示：回测数据不能代表未来表现；回测范围针对特定时间段，可能导致样本有偏；国际环境发生重大变化；国内复苏不及预期；海外流动性风险超预期。 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人 丁 皓晨 执业证书编号：S1070122080002 邮箱：dinghaochen@cgws.com 相关研究 1、《上周大宗期货整体上涨，其中能源类涨幅较大》2023-09-19 2、《美 元微微走 强，人民 币欧元英镑 纷纷走弱》2023-09-19 3、《三级行业技术面轮动 230918》2023-09-18 投资策略研究*深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 以史为鉴：21 世纪中国三次 CPI 同比转负 ............................................................................................................ 4 2001.11-2002.12：亚洲金融危机的余波 ........................................................................................................ 4 2009 年 2 月至 2009 年 10 月：次贷危机 ....................................................................................................... 7 2020 年 11 月至 2021 年 2 月：猪价跳水叠加高基数影响............................................................................... 9 当前情形与 2002 年左右更加类似 ................................................................................................................ 11 行业因子视角：政府重点发力方向在始末均能跑出正超额 ............................................................................ 13 风险因子视角：大市值、低波动以及财务因子效果显著 ............................................................................... 15 市值因子 .............................................................................................................................................. 15 红利因子 .............................................................................................................................................. 16 动量因子 .............................................................................................................................................. 16 波动率因子 ........................................................................................................................................... 17 营收增速因子 ....................................................................................................................................... 17 ROE 因子 .............................................................................................................................................. 18 行业为底、多因子打分构建稳健组合 .................................................................................................................. 19 风险提示 ............................