今世缘(603369)国缘开系提价，彰显品牌信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月29日买 入1今世缘（603369.SH）国缘开系提价，彰显品牌信心 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：依据 2024 年度市场营销策略规划，公司对 500ml42 度国缘开系订单及价格体系做出调整：1）2 月 29 日起停止接收四代开系产品销售订单；2）3 月 1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代基础上分别上调出厂价 20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶；3）其中四开严格执行配额机制，计划内执行当期出厂价，计划外在当期出厂价上上调 10 元/瓶。国信食饮观点：1）公司春节动销高质量收尾，整体实现同比双位数增长，批价及渠道库存良性，提价扩大春节优势；2）提价进一步梳理产品价格体系，彰显公司管控价盘的决心，产品价盘有望提振，渠道利润有望逐步改善；3）公司全年经营规划稳步推进，后百亿发展路径清晰。我们维持此前盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年营业收入 100.5/122.6/148.4 亿元，同比增长 27.4%/22.0%/21.0%，归母净利润31.4/37.9/45.5 亿元，同比增长 25.6%/20.5%/20.1%，当前股价对应 P/E 分别为 20.2/16.8/14.0 倍，维持“买入”评级。评论： 春节动销高质量收尾，提价扩大春节优势当前春节动销基本结束，公司完成回款接近 40%，整体动销同比实现双位数增长，其中淡雅、单开等大众价位价位产品动销延续强势。目前公司整体库存在 2.5 个月以内，较去年同期水平更低，此次提价时间符合公司打款节奏和 2024 年度营销规划，借助旺季高质量动销势能进一步抢夺渠道和市场资源，一季度增长确定性较强，预计 24Q1 公司营业收入/归母净利润增长 20%/20%。 提价进一步梳理产品价格体系，彰显公司管控价盘的决心根据今日酒价，节后国缘四开/对开批价为 400-410/260 元，环比表现稳定，此次提价有望进一步梳理四开、对开、单开产品价格体系，体现公司拉高国缘品牌势能的信心。其中形象单品四开配称配额制管理，强化市场秩序管控能力，产品价盘有望提振，逐步改善渠道利润和经销商信心。 全年经营规划稳步推进，后百亿发展路径清晰开系产品价盘稳定下，一方面支撑国缘 V 系列提价预期，一方面品牌势能带动大众价位产品淡雅等高质量动销，有利于国缘品牌整体实现稳健、良性增长，全年经营节奏稳步推进，提升公司增长质量。中长期看，公司以产品为抓手，精耕省内区域布局，辐射省外重点城市，后百亿时代发展路径清晰。 投资建议：春节动销顺利实现“开门红”，省内品牌势能延续，维持“买入”评级维持此前盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入 100.5/122.6/148.4 亿元，同比增长 27.4%/22.0%/21.0%，归母净利润 31.4/37.9/45.5亿元，同比增长25.6%/20.5%/20.1%，当前股价对应 P/E 分别为20.2/16.8/14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2白酒行业需求复苏不及预期；江苏省内竞争加剧；高端布局及省外扩张不及预期。表1：今世缘可比公司估值表公司公司投资收盘价总市值归母净利润PE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600519.SH贵州茅台买入1,68221,124735.0873.628.724.2000858.SZ五粮液买入1405,416298.8334.818.116.2000568.SZ泸州老窖买入1692,492132.4157.518.815.8600809.SH山西汾酒买入2272,767105.4131.226.321.1002304.SZ洋河股份买入991,497107.6113.013.913.3000799.SZ酒鬼酒买入591936.06.832.328.3600702.SH舍得酒业买入7926316.718.415.714.3000596.SZ古井贡酒买入2171,14544.357.825.919.8603589.SH口子窖买入4225018.921.513.311.7603198.SH迎驾贡酒买入6249422.427.922.117.7603369.SH今世缘买入5163631.437.920.216.8资料来源：WIND，国信证券经济研究所相关研究报告：《今世缘（603369.SH）-百亿收入收官，奔赴新征程》 ——2024-01-02《今世缘（603369.SH）-三季度产品结构升级，提前锁定百亿收入目标》 ——2023-10-31《今世缘（603369.SH）-积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期》 ——2023-09-17《今世缘（603369.SH）-二季度收入增长 31%，经营势能延续向上》 ——2023-08-30《今世缘（603369.SH）-中报业绩稳健，V 系攻坚稳步推进》 ——2022-08-31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3958538176771107215273营业收入64087888100511225814836应收款项577691112138营业成本16261845227626373035存货净额31943910456154916545营业税金及附加11051277162819982418其他流动资产4139506174销售费用9681390183423412938流动资产合计993311662146351899324286管理费用268333416529681固定资产20202980295129332906研发费用3038383940无形资产及其他170343329315302财务费用(65)(100)(102)(104)(106)投资性房地产22863170317031703170投资收益121122122122122长期股权投资2429292929资产减值及公允价值变动9884848484资产总计1443418184211142544030693其他收入(14)(7)(2)(2)(3)短期借款及交易性金融负债1600000营业利润27123341420350616074应付款项5701081100612431583营业外净收支(13)(14)(13)(13)(13)其他流动负债44095259666581049835利润总额26993328419050476061流动负债合计498069