中银航空租赁(2588.HK)航空租赁龙头业绩稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中银航空租赁 (2588 HK) 港股通 航空租赁龙头业绩稳健增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 78.00 2024 年 3 月 15 日│中国香港 租赁 航空租赁龙头业绩稳健增长，2023 年净租赁收益率基本稳定 2023 年中银航空租赁（BOCA）录得总收入/归母净利润 24.6/7.64 亿美元，基本符合我们此前归母净利润 7.58 亿美元的预测。2023 年全球航空出行需求持续复苏，航司经营状况逐步好转。供应链压力和劳动力短缺在供给端压制租赁商和航司的扩张，但持续推升租赁费率和飞机价值。2023 年公司的资金成本在海外高息环境下提升，拖累净租赁收益率。我们预计供需不匹配短期仍会推升租赁费率，航司对飞机租赁的的需求仍会保持强劲，海外高息压力释放有望减轻公司负债端压力，融资租赁合约有望支撑公司业绩增长。我们轻微调整 2024/2025 年归母净利润预测 7.3/8.2 亿美元（前值：7.1/8.1亿美元），并引入 2026 年归母净利润预测 9.1 亿美元，维持目标价 78 港币，基于 1.10x 2024 年预测 PB（2019 年历史 PB 约 1-1.5x ），“买入”评级。 2024 年净租赁收益率有望改善 2023 年净租赁收益率小幅提升至 7.1%（2022：7.0%），租赁费率升至 10%（2022：9.2%）,负债成本升至 4.1%（2022：3.1%）。租赁费率提升主要由于航空业供需修复的不匹配；海外高息叠加公司融资需求推升负债成本，拖累净租赁收益率修复。飞机产能短缺造成的延迟交付同样压制公司净租赁收益率的提升。2024 年公司交付 65 架飞机，出售 20 架飞机，承诺购买 95架飞机，自有机队数量升至 426 架，剩余租期 8.1 年，平均机龄 4.6 年。公司与多家航司签署融资租赁合约。我们认为，2024 年飞机供需的不匹配仍将存在并推升租赁费率，但海外可能的降息有望缓解公司负债端压力，叠加强劲的订单簿和融资租赁合约，公司净租赁收益率和核心 ROE 有望提升。 全球航空业持续修复，租赁需求维持强劲 根据 IATA，2024 年 1 月全球 RPK 修复至 2019 年同期的 99.6%，其中国内市场是 2019 年同期 106.7%，国际市场是 2019 年同期的 95.7%，亚太地区国际市场 RPK 是 2019 年同期的 83.7%，仍有修复空间。IATA 测算 2023年全球航空业净税后收益达到 230 亿美元（2022：-40 亿美元），并预测 2024年将达到 260 亿美元。航司经营状况好转推升公司 2023 年收款率达到101.3%（2022：100.8%）。当前航空业对于新飞机交付的融资需求超过1,000 亿美元，同时资金供给并不充裕，我们预计租赁需求仍会保持强劲。 关注公司配置价值 公司股价当前交易于 0.81x 2024E PB，考虑到航空业仍将持续修复、海外高息压力有望缓解、公司强劲的订单簿和经营实力，建议关注配置价值。 风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）美元流动性收紧。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 78.00 收盘价 (港币 截至 3 月 14 日) 57.15 市值 (港币百万) 39,663 6 个月平均日成交额 (港币百万) 22.74 52 周价格范围 (港币) 47.15-66.70 BVPS (美元) 8.28 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (美元百万) 2,307 2,461 2,541 2,816 2,957 +/-% 5.67 6.68 3.25 10.83 4.98 归属母公司净利润 (美元百万) 20.06 763.90 725.15 817.37 905.78 +/-% (96.43) 3,708 (5.07) 12.72 10.82 EPS (美元,最新摊薄) 0.03 1.10 1.05 1.18 1.31 PE (倍) 278.07 6.95 6.99 6.20 5.60 PB (倍) 1.11 0.92 0.81 0.73 0.67 ROE (%) 0.38 13.95 12.04 12.38 12.50 股息率 (%) 3.19 5.04 5.00 5.66 6.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(15)(7)211Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中银航空租赁恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中银航空租赁 (2588 HK) 重要图表 图表1： 中银航空租赁: 收入 图表2： 中银航空租赁: 收入增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 中银航空租赁: 飞机账面净值（NBV） 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 中银航空租赁: 净租赁收益率 资料来源：公司公告，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,00020132014201520162017201820192020202120222023（百万美元)租赁租金收入利息和费用收入其他收入(10)(5)05101520252014201520162017201820192020202120222023(yoy%)租赁租金收入总收入0246810121416182020132014201520162017201820192020202120222023(十亿美元)02468101220132014201520162017201820192020202120222023(%)租赁费率系数净租赁收益率债务成本（包括资本化利息） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中银航空租赁 (2588 HK) 估值方法 我们的目标价 78 港币，基于 1.10 倍 2024 年预测 PB，2024 年 BVPS 预测 9.08 美元，以及美元兑港币汇率 7.8236。 我们认为，2024 年飞机供需的不匹配仍将存在并推升租赁费率，但海外可能的降息有望缓解公司负债端压力，叠加强劲的订单簿和融资租赁合约，公司净租赁收益率和核心 ROE 有望提升。考虑到公司历史估值（2019 年 1-1.5x PB）及全球航空业的复苏态势，估值有望回升至 1.10 倍 2024 年预测 PB。 图表5： 中银航空