2023年年报点评：光电子核心芯片供应商，无源有源齐头并进

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 14 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 9.77 元 仕佳光子（688313） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 光电子核心芯片供应商，无源有源齐头并进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.59 流通 A 股(亿股) 4.59 52 周内股价区间(元) 6.8-21.34 总市值(亿元) 44.82 总资产(亿元) 15.75 每股净资产(元) 2.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告&2024年一季报，2023年实现营收 7.5亿元，同比下降 16.5%；归母净利润-4754.7 万元，同比下降 174%。其中，23Q4 单季度实现营收 2.1亿元，同比下降 2.4%，环比增长 1.1%；归母净利润-1991万元，同比下降 555.9%，环比下降 100.7%；24Q1 实现营收 1.98 亿元，同比增长 32.85%，归母净利润为 844.32 万元，实现扭亏。  业绩短期承压，不改长期向好趋势。从全年来看，公司营收 7.5亿元，同比-16.5%，主要系宏观环境、行业发展等综合因素影响以致光芯片及器件、室内光缆和线缆材料等主营业务的相关产品需求减少和部分产品价格降低；归母净利润为-4754.7 万元，同比-174%，净利润承压主要受营业收入下降叠加光芯片及器件业务板块净利率大幅下降影响。公司持续加强降本增效，改善资源配置，提升内部管理效率。随着 AI 大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆将迎来新的发展机遇，未来市场前景总体向好，公司仍有较大发展空间。  盈利能力短期下滑，费用端控制良好。2023年公司综合毛利率为 18.6%，同比下降 26.1%，主要系公司光芯片及器件相关产品价格的降低、相关毛利率水平显著下降且占比较大。24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至 24.1%。费用端管控良好，2023 年公司销售/管理费用率分别为 3.5%/8.4%，分别同比下降0.3/1.8pp。  持续加大研发投入，优化产品研发方向。据 ICC 预测，2019-2024 年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升，光芯片国产化进度加快。当前 800G/1.6T 时代已来，硅光技术成为关键技术方向之一，同时 ChatGPT、Sora 所代表 AI技术突破对光芯片发展影响深远，有源器件/模块也向更高速方向发展。公司 21/22/23年三年的研发费用率分别为 9.79%/8.9%/12.73%，23年研发费用为 9602.7 万元，同比+19.51%。公司改造优化现有产品及确定新产品研发方向，无源平台逐步向超高折射率差工艺技术过渡，有源平台逐步向光子集成工艺技术过渡，提高芯片集成度。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.09 元、0.17 元、0.23元，对应动态 PE 分别为 110倍、58倍、42倍。未来三年归母净利润增速分别为 185.49%、91.74%、37.11%。首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险、关键技术人才流失风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 754.59 956.59 1215.34 1547.12 增长率 -16.46% 26.77% 27.05% 27.30% 归属母公司净利润（百万元） -47.55 40.65 77.94 106.86 增长率 -173.95% 185.49% 91.74% 37.11% 每股收益 EPS（元） -0.10 0.09 0.17 0.23 净资产收益率 ROE -4.19% 3.43% 6.21% 7.94% PE -94 110 58 42 PB 3.95 3.78 3.57 3.33 数据来源：Wind，西南证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%23-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03仕佳光子 沪深300 仕 佳光子（688313） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 以芯为本，专注创新 ................................................................................................................................................................................... 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 6 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 8 3.2 相对估值..............................................................................................................