均胜电子(600699)收入略低于预期，盈利稳步提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 均胜电子 (600699 CH) 收入略低于预期，盈利稳步提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.34 2024 年 4 月 26 日│中国内地 其他电子 1Q24 收入略低于预期，盈利稳步提升 均胜电子 1Q24 单季度营收 132.8 亿元（yoy+0.4%），归母净利润 3.1 亿元（yoy+53.1%），毛利率 15.5%，环比-2.9pp，同比+2.6pp。我们看到：（1）公司安全业务盈利能力在稳步修复，1Q24 汽车安全业务毛利率 13.9%，同比约+3.8pp；（2）收入同比基本持平，略低于我们此前预期（+3.6%），但公司过去两年新签订单快速成长，关注收入转换时点。基于 SOTP 估值，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性影响更大、收入体量大增速较慢，维持 2024 年汽车电子/安全业务 0.74/0.35EPS，分别对应24.8/14.5X PE（均取 15%可比公司 PE 均值折价），给予目标价 23.34 元，维持“买入”评级。 1Q24 回顾：安全业务收入增长加快，毛利率显著提升 1Q24：公司汽车电子主营业务收入约 40 亿元（yoy -1.5%左右），毛利率19.4%，同比约-0.6pp；汽车安全业务收入约 93 亿元（yoy +1.4%左右），毛利率 13.9%，同比约+3.8pp。主要得益于汽车安全业务毛利率快速回升，公司综合毛利率/净利率为 15.5/2.9%，同比+2.5/1.4pp，环比-2.9/+0.3pp。我们看到由于 Q1 汽车销量淡季等因素的影响，公司整体收入同比基本持平（+0.4%），但扣非归母净利润录得 3.1 亿元，同比增长 134.2%，盈利能力维持稳定提升态势。1Q24 公司取得汽车安全/汽车电子订单约 239 / 59 亿元，其中汽车安全订单已经达到 23 年全年订单（434 亿元）的一半以上。 2024 展望：安全业务盈利稳步提升，关注汽车电子在手订单转换情况 我们看到：（1）汽车安全：对比国外汽车安全龙头 Autoliv 4Q23 毛利率已经达到 17.4%，公司毛利率还有较大提升空间，我们看好公司在订单价格补偿、经营管理优化下毛利率持续改善。（2）汽车电子：公司在 800V 高压快充、智能网联、座舱域控领域新签订单或有望从 2024 年逐步贡献增量，且我们看到公司和地平线等合作的智驾域控合作顺利推进，关注后续定点披露情况。（3）现金流方面，公司取得经营现金流净额 6.9 亿元，但长期借款增加至 141.1 亿元，关注后续公司对资产负债率控制的规划。 目标价 23.34 元，维持“买入”评级 我们看好公司作为汽车电子及汽车安全领域龙头企业，受益于电动化/智能化行业发展机遇、以及被动安全高壁垒，实现业绩持续改善。我们维持 24/25/26 年营收 608.2/662.1/710.9 亿元的预测，维持归母净利润 15.3/20.5/24.4 亿元预测，给予 2024 年汽车电子/安全业务 24.8/14.5X PE，对应目标价 23.34 元，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力修复速度不及预期；海外车企智能化进展较慢。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 汤仕翯 SAC No. S0570122080264 SFC No. BUQ838 tangshihe@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 23.34 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 16.97 市值 (人民币百万) 23,906 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 388.96 52 周价格范围 (人民币) 13.31-20.59 BVPS (人民币) 9.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 49,793 55,728 60,817 66,207 71,086 +/-% 9.03 11.92 9.13 8.86 7.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 394.18 1,083 1,531 2,049 2,443 +/-% 110.50 174.79 41.34 33.87 19.19 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.77 1.09 1.45 1.73 ROE (%) 3.34 8.39 10.81 13.15 13.99 PE (倍) 60.65 22.07 15.61 11.66 9.79 PB (倍) 1.95 1.76 1.62 1.46 1.29 EV EBITDA (倍) 10.66 7.98 7.69 6.54 5.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(3)153249Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)均胜电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 均胜电子 (600699 CH) 图表1： 均胜电子收入拆分表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 均胜电子利润表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 均胜电子 SOTP 估值表 每股价值 市场价值 营收 毛利润 归母净利润 （百万元） 假设净利率 2024E PE （元） （百万元） （百万元） （百万元） （x） 汽车电子业务（2024E） 18.24 25693 19139 4019 1,036 5.4% 24.8 汽车安全业务（2024E） 5.10 7178 41225 5772 495 2%（*60%） 14.5 其他业务（2024E） - - 453 23 - - - 合计 23.34 32871 60817 9813 1,531 2.4% 23.3 注：截至 2024 年 4 月 25 日总股本 14.087 亿股；均胜电子对汽车安全子公司持股约 60%；取可比公司一致预期 2024 年 PE 均值15%折价 资料来源：Wind，华泰研究预测 (百万元)1H222H221H232H231Q242019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入16,221.718,178.518,761.219,767.09,300.047,070.533,132