浙江美大(002677)业绩承压，静待行业拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙江美大 (002677 CH) 业绩承压，静待行业拐点 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.30 2024 年 7 月 15 日│中国内地 家用电器 业绩承压，静待行业拐点，维持“买入”。 7 月 12 日公司发布业绩快报，24H1 预计实现归母净利 9600 万元～1.02 亿元，同比-55.98%～-53.23%；实现扣非归母净利 9500 万元～1.01 亿元，同比-56.14%～-53.37%。其中 Q2 实现归母净利 1884～2484 万元，分别同比-83.95%～-78.84%；实现扣非归母净利 1804～2406 万元，同比-84.56%～-79.43%。受地产竣工/销售拖累，我们预计今年集成灶行业拐点未至；作为行业龙头，公司的集成灶销量或同比下滑幅度较大。我们调整公司 24-26 年 EPS 分别为 0.62、0.63、0.66 元（前值：0.70、0.71、0.74 元）。根据 wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 15x，基于公司 2024 年15x，对应目标价 9.30 元（前值：10.50 元），维持“买入”评级。 24H1 厨电行业仍较低迷，集成灶品类景气度持续下行 受地产影响，今年上半年以来厨电行业表现较为低迷。作为新型品类，集成灶也受到拖累，景气度下行。根据奥维云网，24H1 集成灶线上零售量/零售额分别为 16.79 万台/12.05 亿元，分别同比-37.78%/-44.32%；线下零售量/零售额分别为 1.66 万台/1.77 亿元，分别同比-3.42%/-1.88%。 住宅竣工/销售端均承压，居民消费意愿减弱，静待行业拐点 今年上半年房地产行业恢复速度仍较缓慢，住宅竣工/销售端双承压。根据国家统计局数据，今年 1-5 月国内住宅累计销售面积为 3.07 亿平方米，同比-23.60%；住宅累计竣工面积为 1.62 亿平方米，同比-19.78%。加之国内消费仍处弱复苏阶段，居民消费意愿较弱，下半年厨电及集成灶市场或仍处下行阶段，需静待行业拐点。 加大市场开拓力度，内外双修有望进一步提升经营效率 在行业下行的大背景下，公司仍持续推动市场销售，积极布局厨房烹洗全场景应用生态，打造一站式厨房产品全链供应。一方面，公司将进一步加大市场开拓力度，主动扩张经销网络；另一方面，公司加大研发投入，加快技术研发创新，持续完善延伸产品线，提升公司管理效率，内外双修努力，提升经营效益。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (人民币) 9.30 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 8.07 市值 (人民币百万) 5,214 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 44.00 52 周价格范围 (人民币) 7.86-11.22 BVPS (人民币) 3.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,834 1,673 1,439 1,472 1,545 +/-% (15.24) (8.80) (13.94) 2.24 4.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 452.16 464.29 397.92 407.93 423.35 +/-% (31.97) 2.68 (14.29) 2.52 3.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.70 0.72 0.62 0.63 0.66 ROE (%) 22.99 22.89 20.49 21.33 22.34 PE (倍) 11.53 11.23 13.10 12.78 12.32 PB (倍) 2.65 2.57 2.68 2.73 2.75 EV EBITDA (倍) 7.39 6.92 8.76 8.36 8.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(19)(11)(2)6Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)浙江美大沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浙江美大 (002677 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 PE 归母净利润（百万元） 2023-2026 年归母净利复合增速 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 002677 CH 亿田智能 22.44 17.78 16.25 15.14 179.02 195.43 213.79 229.48 8.63% 300894 CH 火星人 26.85 17.37 16 14.59 247.25 298.59 324.12 355.27 12.84% 605336 CH 帅丰电器 14.44 10.68 10.09 9.52 189.67 198.42 210.05 222.47 5.46% 平均 21.24 15.28 14.11 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/7/12。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提示 产品升级不及预期。国内集成灶行业的中高增长离不开新品的迭代，如蒸烤一体机款的诞生，并引导消费升级。若公司产品结构升级不及预期，营收增长将受到影响。 电商竞争加剧。面对强劲增长的市场需求，年初至今众多新生品牌涌入电商渠道，叠加电商营销手段较为同质化。若电商竞争加剧，公司线上营收增长、毛利率将受拖累。 门店扩张不及预期。公司计划继续在一线、新一线城市进行门店扩张，但高线城市的有价值网点数量有限，且电商对线下消费有分流效应。若后期新开门店的存活率较低，这会对公司收入增长产生不利影响。 图表2： 浙江美大 PE-Bands 图表3： 浙江美大 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06121925Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 浙江美大25x20x15x10x5x06121824Jul-21 Jan-22 Jul-22