传媒互联网行业周报：游戏板块估值有望修复，关注影视院线公司一季报业绩

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 02 月 28 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌了 1.38%，在所有行业中排名第 25 位，传媒板块年初到现在上涨了 17.19%，排名所有板块第 2 名。传媒板块上周有所调整，主要因前期光线传媒涨幅过大，上周光线传媒出现了调整，对板块指数产生一定影响。后期我们继续坚定看好游戏板块和游戏 ETF，我们近期看到，游戏出海和游戏 AI 化未来预计是游戏行业最核心的两个趋势，游戏行业的政策环境已经大大不同，现在游戏板块白马公司的整体估值仍然不到20倍，我们预计游戏公司的估值在 AI 大浪潮里有望修复，我们的逻辑如下：1 近两年游戏公司业绩大部分都持续快速增长，恺英、巨人、神州泰岳、华通、心动等公司都维持了较高的业绩增速； 2 版号持续发放，且政策环境较为友好，宽松的环境有望鼓励游戏企业创新； 3 游戏公司是整个互联网领域现金，人才，用户储备最多的细分领域之一，AI 应用的落地，游戏公司不会缺席！ 另外，我们也建议投资者还是要重视影视院线板块，《哪吒 2》彻底抬高了单部电影的票房天花板，也极大的促进了电影票房的快速增长，一季度国内票房收入已经超过 200 亿，预计对于院线公司贡献较大，相信院线公司的一季报业绩非常值得期待，近期调整时可以重点关注。 ❑ 另外，近期中概股公司的业绩纷纷出炉，我们前期一直强推的哔哩哔哩近期公布了业绩，业绩超出市场预期，我们的点评如下： 1、 单季度实现全面盈利，盈利能力改善明显。公司 Q4 实现经调整净利润 4.52 亿元，23 年同期净亏损 5.56 亿元，GAAP 净利润 8890 万元，23 年同期亏损 12.97 亿元。毛利润 27.88 亿元，同比增长 68%，毛利率 36.1%，同比上升 10pct，连续十个季度环比提升。经营现金流 14.01 亿元。Q4 营业成本 49.46 亿元，同比增加5%，主要来自移动游戏相关收入分成成本增加，内容成本有所下降。费用方面，新游戏相关投放支出拉动销售费用同比增加 10%，管理费用同比基本持平，部分游戏项目终止下研发费用减少 31%。2、分业务情况：广告及游戏业务表现亮眼，商业化价值持续释放。1）增值服务业务：实现收入 30.83 亿元，同比+8%，主要是其他增值服务及大会员营业额增长；2）广告业务：实现收入 23.89 亿元，同比+24%，主要来自公司广告产品优化及广告效率提升；3）移动游戏业务：实现收入 17.98 亿元，同比+79%，独家授权 SLG 游戏《三国：谋定天下》上线后表现强劲，于近日开启 S6 赛季，此前连续三个赛季进入 iOS 游戏畅销榜前三，今年有望上线海外版；4）IP 衍生品及其他业务：实现收入 4.65 亿元，同比-16%。3、优质内容持续破圈，开源 AI 模型有望推动公司数据资产价值释放。运营数据方面，四季度 B 站日活达 1.03 亿，23年同期为 1.01 亿，月活达 3.4 亿，日均时长 99 分钟，月均互动数 155 亿次，日均播放量 48 亿次，大会员数 2270 万，环比持续增长，全年超 310 万 up主在 b 站获得收入。2025 年春节，B 站作为蛇年春晚独家弹幕视频合作平台，除夕当晚春晚直播间观看人数超 1 亿人，直播弹幕数超过 1.2 亿，带动除夕社区日活同比增加 20%。公司坚持自制内容精品化，优质内容持续出圈，如 行业规模 占比% 股票家数（只） 152 3.0 总市值（十亿元） 1688.7 1.9 流通市值（十亿元） 1542.8 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.7 57.5 26.9 相对表现 6.7 37.4 13.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—腾讯文档等陆续接入 DeepSeek，字节推出全新视频生成工具》2025-02-27 2、《游戏行业 2 月版号点评—新发国产、进口版号 110+3 款，上市公司重点产品过审》2025-02-22 3、《传媒互联网行业周报—《哪吒 2》票房破百亿提振影视行业信心，关注中概互联网》2025-02-21 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)传媒沪深300游戏板块估值有望修复，关注影视院线公司一季报业绩 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 《凡人修仙传》播放量破 30 亿。此外 CEO 陈睿提及，新开源 AI 模型的出现有望让 AI 解决方案更易使用且更具成本效益，公司具备高质量独家数据资产，有望在产业变革中获得更多受益，释放社区独特价值。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 5 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ....................................................................................................... 6 2.1.1 电影 ........................................................................................