公司点评报告：盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增 ——卫星化学(002648)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2025-02-28) 收盘价(元) 21.23 一年内最高/最低(元) 21.58/14.75 沪深 300 指数 3,890.05 市净率(倍) 2.57 流通市值(亿元) 714.70 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 8.26 每股经营现金流(元) 1.69 毛利率(%) 22.10 净资产收益率_摊薄(%) 13.27 资产负债率(%) 58.84 总股本/流通股(万股) 336,864.57/336,648.25 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 03 日 事件：公司发布业绩快报，预计 2024 年实现营业收入 474.26亿元，同比增长 14.32%，实现营业利润 70.67 亿元，同比增长 31.40%，实现净利润 60.82 亿元，同比增长 26.99%，扣非后的净利润 60.06 亿元，同比增长 28.54%，基本每股收益1.81 元。 ⚫ 轻烃龙头成本优势稳固，新项目产能投放推动业绩增长。公司主要业务包括 C3 和 C2 两大产业链，C3 产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2 产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2024 年以来，受益于原材料乙烷价格低位运行，公司乙烷脱氢制乙烯装置成本优势稳固，保持了良好的盈利态势。2024 年公司多碳醇、乙醇胺等装置陆续投产，公司业务规模进一步提升，轻烃一体化产业链进一步完善，成本竞争力进一步提升。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024 年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价分别为 8489.83 元/吨、6817.48 元/吨、6486.25元/吨和 7529.24 元/吨，同比分别上涨 2.93%、4.82%、1.61%和下跌 0.02%。受益于业务规模的提升和产品价格的上涨，2024 年公司盈利呈现较好的增长态势。 ⚫ 四季度盈利进一步改善，公司业绩表现靓丽。根据公司业绩快报测算，2024 年四季度公司实现营业收入 151.51 亿元，同比增长 42.87%，环比增长 17.68%，实现归母净利润 23.89 亿元，同比增长 71.13%，环比增长 45.94%。四季度公司 C3 产业链产品如丙烯酸、丙烯酸等价格回暖，价差扩大，带动公司盈利上行。加上多碳醇等新项目于 2024年 7 月投产，带来公司产能和业务规模的提升，共同推动了四季度业绩的增长。 ⚫ 轻烃路线成本优势有望维持，保障公司业绩。相比于油头路线，公司的轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料。由于美国页岩气革命带来大量的廉价乙烷和丙烷资源，从而为轻烃工艺路线带来巨大的成本优势。2025 年的关税政策将乙烷进口关税从 2%下调至 1%，一方面进一步降低了轻烃工艺的成本，另一方面也彰显了政策的鼓励导向。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在-11%-5%1%6%12%18%24%30%2024.032024.072024.102025.02卫星化学沪深30011733 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 较高水平。 ⚫ 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2025-2027 年，公司平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目、中韩科锐 EAA 项目以及α-烯烃综合利用项目一期和二期项目预计将陆续投产，有望进一步提升公司的业务规模，为公司后续增长提供充足动力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024、2025 年 EPS 为 1.81元和 2.06 元，以 2 月 28 日收盘价 21.23 元计算，PE 分别为 11.76 倍和 10.33 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,043 41,487 47,426 52,992 59,249 增长比率（%） 29.71 12.00 14.32 11.74 11.81 净利润（百万元） 3,096 4,789 6,082 6,923 7,883 增长比率（%） -48.46 54.71 26.98 13.83 13.86 每股收益(元) 0.92 1.42 1.81 2.06 2.34 市盈率(倍) 23.10 14.93 11.76 10.33 9.07 资料来源：中原证券研究所，聚源数据 化学原料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0500010000150002000025000300003500040000450002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长48%28%2%22%功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务0%5%10%15%20%25%30%35%综合毛利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 化学原料 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（