宏达股份(600331)凤凰涅槃，集团赋能未来可期

2025 年 03 月 08 日 强烈推荐（首次） 凤凰涅槃，集团赋能未来可期 周期/金属及材料 当前股价：7.0 元 国资入主后，公司有望摆脱历史包袱，步入发展正轨。参股的多龙铜矿开发进展提速，开发利用方案已通过专家审查，有望成为公司未来重要盈利增长极。 ❑国资入主，摆脱历史包袱。2024 年 9 月公司控股股东由四川宏达实业变更为蜀道投资集团，实际控制人为四川省国资委。公司因历史原因存在较大债务问题，包括因金鼎锌业合同纠纷案尚有应付金鼎锌业返还利润款本金 4.23 亿元及延迟履行金 2.23 亿元（2025 年 3 月 3 日公告已偿还 3.23 亿元），且存在短期借款 7.1 亿元，资产负债率高达 82.50%，公司 2024 年 9 月发布定增预案，拟向控股股东增发 6.096 亿股，募集资金 28.53 亿元，用于偿还债务和补充流动资金，定增完成后，将极大提高公司偿债能力、优化公司资本结构。此外，公司四川信托股权问题落地，公司无偿让渡四川信托 22.1605%股权。 ❑企业产业基础深厚，集团全面赋能，发挥资源整合与业务协同优势。公司深耕磷化工、锌冶炼多年，拥有深厚的产业基础，为有效利用集团资源优势提供坚实基础。集团公司拥有丰富上游矿石资源，涵盖铜、铅锌、磷、钒钛磁铁、钾等金属品种，当前有直接竞争的磷酸盐业务已经做出了同业竞争承诺。2024年 12 月集团整合资源板块，四川路桥旗下矿产新材料板块出表归入集团公司，矿业集团成为蜀道集团直接控制的矿产板块核心运营主体，为公司可能的未来资源整合打开了想象空间。 ❑多龙铜矿：高原矿产开发的战略新机遇。公司目前持有多龙铜矿 30%股权，集团公司持有 40%。国资集团入主后，多龙铜矿开发进展有望提速。2024 年10 月，公司地质勘探报告成功通过西藏自治区自然资源厅专家评审，2025年 2 月，西藏自治区土地矿权交易和资源储量评审中心组织专家通过了对《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》的审查。多龙铜矿资源丰富，铜和金资源量分别约 690 万吨和 300 吨，设计年产铜金分别约 26万吨和 8 吨。 ❑首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为 0.36、0.70、1.22 亿元，对应 PE 分别为 394、204、117 倍。 ❑风险提示：产品和原材料价格波动风险、环保和安全生产风险、金鼎锌业合同纠纷案执行风险、定增审批不确定性、在建项目进度不达预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2940 3026 3385 3908 4398 同比增长 1% 3% 12% 15% 13% 营业利润(百万元) 73 (77) 43 82 143 同比增长 -76% -205% -156% 93% 74% 归母净利润(百万元) 60 (96) 36 70 122 同比增长 -80% -259% -138% 93% 74% 每股收益(元) 0.03 -0.05 0.02 0.03 0.06 PE 237.5 -149.0 394.3 203.9 117.3 PB 34.6 44.7 40.1 4.4 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2032 已上市流通股（百万股） 2032 总市值（十亿元） 14.2 流通市值（十亿元） 14.2 每股净资产（MRQ） 0.2 ROE（TTM） -1.5 资产负债率 82.5% 主要股东 蜀道投资集团有限责任公司 主要股东持股比例 23.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 14 9 相对表现 -12 -8 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)宏达股份沪深300宏达股份（600331.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 基本情况：国资控股，化工与有色金属双主业 .......................................... 4 1、历史沿革 ....................................................................................................... 4 2、股权结构 ....................................................................................................... 5 3、主营业务 ....................................................................................................... 5 二、 摆脱历史包袱，集团赋能未来可期 ............................................................ 8 1、解决历史遗留问题，轻装上阵 ....................................................................... 8 （1） 金鼎锌业债务问题 ........................................................................... 8 （2） 四川信托权益处理 ........................................................................... 8 2、集团全面赋能：资源整合与业务协同 ............................................................ 9 （1） 集团整合资源板块 ........................................................................... 9 （2） 集团资源梳理 ................................................................................. 10 3、多龙铜矿：高原矿产开发的战略新机遇 ...................................................... 12 三、 投资建议 ................................................................................