公司点评报告：减值与费用增长拖累业绩，未来有望恢复成长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 减值与费用增长拖累业绩，未来有望恢复成长 ——万华化学(600309)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2025-03-24) 收盘价(元) 67.06 一年内最高/最低(元) 93.75/65.90 沪深 300 指数 3,934.85 市净率(倍) 2.26 流通市值(亿元) 2,105.51 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 29.68 每股经营现金流(元) 6.15 毛利率(%) 15.38 净资产收益率_摊薄(%) 11.90 资产负债率(%) 67.19 总股本/流通股(万股) 313,974.66/313,974.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 25 日 事件：公司公布 2024 年度业绩快报，预计 2024 年度实现营业收入 1820.69 亿元，同比增长 3.83%。实现归属于上市公司股东的净利润 130.33 亿元，同比下滑 22.49%，扣非后的净利润 133.59 亿元，同比下滑 18.74%，基本每股收益 4.15元。 ⚫ 资产减值和费用等因素拖累业绩。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2024 年，公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能，推动了各业务板块主要产品销量及收入的增长。受市场价格和原料成本波动因素影响，公司整体毛利同比基本持平。但受公司科研投入增加，三项费用同比增长以及部分投资项目计提资产减值准备或报废处理等因素影响，全年净利润同比下滑。 根据卓创资讯数据，2024 年，公司主要原材料中，纯苯均价 8269.89 元/吨，同比上涨 14.49%，5000 大卡煤炭均价 787.94 元/吨，同比下跌 10.26%，丙烷均价 5182.48元/吨，同比上涨 0.36%。丁烷均价 5190.36 元/吨，同比上涨 0.66%。 主要产品方面，纯 MDI 和聚合 MDI 全年均价分别为19037.45 元/吨和 17297.21 元/吨，同比下跌 5.28%和上涨8.18%。此外，公司石化产品中，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷价格同比涨跌不一。总体来看，公司主要产品全年景气度保持平稳。 ⚫ MDI 景气有望复苏，乙烷项目有望改善石化业务盈利。2022年以来，受地产下行压制聚氨酯需求以及行业产能扩张等因素影响，MDI 行业景气持续下行。未来全球 MDI 产能增量有限，需求端则受益于下游家电、汽车等以旧换新政策推动，有望实现较快增长，从而推动 MDI 行业供需格局好转和景气的复苏。2025 年以来全球聚氨酯龙头陆续上调挂牌价，行业盈利有所提升。石化业务方面，公司乙烯一期项目以及在建的二期项目将使用部分乙烷进料。相比于原油路线，乙烷裂解制乙烯路线具有较大的成本优势，公司石化业务盈利有望改善。 ⚫ 新项目储备丰富，未来成长具有保障。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务，布局柠檬醛-14%-8%-3%2%7%13%18%23%2024.032024.072024.112025.03万华化学沪深300 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目。2024 年公司 20 万吨 POE 和 4.8 万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长态势。未来公司仍有较多项目储备，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE 二期和 1 万吨香兰素产业链项目等，从而保障公司长期的增长。凭借石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为 4.15元和 5.39 元，以 3 月 24 日收盘价 67.06 元计算，PE 分别为 18.76 倍和 14.45 倍。考虑到公司的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 165,565 175,361 182,069 214,856 245,899 增长比率（%） 13.76 5.92 3.83 18.01 14.45 净利润（百万元） 16,234 16,816 13,033 16,918 20,501 增长比率（%） -34.14 3.59 -22.49 29.80 21.18 每股收益(元) 5.17 5.36 4.15 5.39 6.53 市盈率(倍) 15.06 14.54 18.76 14.45 11.93 资料来源：中原证券研究所，聚源数据 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩增长 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所、wind 资料来源：中原证券研究所、wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券研究所、wind 资料来源：中原证券研究所、wind -50%0%50%100%150%200%250%02004006008001000120014001600180020002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增长利润增长聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他主营业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3综合毛利率0%10%20%30%40%50%60%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他主营业务 其他化学制品Ⅱ 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）