年报点评：算力服务快速增长，派息率稳步提升

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电信运营Ⅱ 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 算力服务快速增长，派息率稳步提升 ——中国联通(600050)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-04-15) 收盘价(元) 5.41 一年内最高/最低(元) 6.82/4.42 沪深 300 指数 3,761.23 市净率(倍) 1.04 流通市值(亿元) 1,664.49 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 5.18 每股经营现金流(元) 2.87 毛利率(%) 23.42 净资产收益率_摊薄(%) 5.48 资产负债率(%) 45.19 总股本/流通股(万股) 3,126,442.53/3,076,682.61 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国联通(600050)季报点评：联通云快速发展，净利润双位数增长》 2024-10-31 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 16 日 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 3895.89 亿元，同比增长 4.56%，归母净利润为 90.30 亿元，同比增长 10.49%。2024Q4公司实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润为 6.92 亿元，同比增长 16.26%。 点评： ⚫ 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升。2024年，公司营收稳健增长，达到 3896 亿元，同比提升 4.6%，增速领先行业。联网通信业务收入占服务收入 76%，收入规模同比增长1.5%；算网数智业务收入占服务收入 24%，收入规模同比增长9.6%。2024 年公司归母净利润为 90 亿元，同比提升 10.5%，ROE为 5.8%，同比提高 0.4pct，经营质量改善，盈利能力持续提升。 ⚫ 费用管控良好，持续加大研发投入。2024年，公司毛利率为23.42%，同比下降 1.1pct；期间费用率为 17.69%，同比下降 0.47pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.13pct、-0.43pct、+0pct、+0.1pct。公司持续加大创新投入，2024 年研发费用同比提升 9.1%；引进培养更多高水平科技人才，科创人才占比达 42%，研发人员占比近 10%。公司攻关超低时延、高精定位、密集感知等低空智联网和卫星互联网关键技术，建设安阳、南京等国家级试验区，推进空天地海一体创新。 ⚫ 联网通信业务稳盘托底，算网数智业务扩盘提质。2024 年，1）联网通信业务：用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到 4.7 亿户，净增 1952 万户；宽带网络端口数 2.8 亿，10G PON 端口占比超过80%，支持千兆宽带用户快速增长；物联网连接数超过 6.2 亿个，净增 1.3 亿个；车联网连接数达到 7600 万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过 1200 万，占全国的 12.5%。2）算网数智业务：2024 年，联通云收入达到 686 亿元，同比提升 17.1%，数据中心收入为 259 亿元，同比提升 7.4%；智算业务驱动算力服务强劲增长，签约金额超过 260 亿元，智算业务快速发展；公司加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成 300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过 17 EFLOPS，更好满足 AI 训练和推理需求；建成算力智联网 AINet，实现 8 个国家算力枢纽和 22 个省级骨干节点的全覆盖。 ⚫ 资本开支有效节省，投资结构显著优化。2024 年，公司资本开支为 613.7 亿元，同比下降 17%，其中，联网通信类投资占比 48%，同比下降 17pct，算网数智类投资占比 23%，同比提高 11pct，算-10%-2%7%15%23%32%40%48%2024.042024.082024.122025.04中国联通沪深30011774 电信运营Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 力投资同比上升 19%；移动网络人口覆盖率达到 99%，提升近 1pct，宽带网络端口数同比提升 5%。设备集约、AI 赋能成效明显，年化节省 OPEX 19 亿元，每单位业务能耗下降 10%。2025 年，公司预计资本开支约 550 亿元，其中算力投资同比增长 28%。未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放。 ⚫ 高度重视股东回报，2024 年派息率达到 60%。董事会建议派发每股末期股息 0.0621 元（含税），连同已派发的中期股息每股 0.0959元（含税），2024 年全年股息合计每股 0.1580 元（含税），同比增长 19.7%。2024 年派息率为 60%，同比提高 5pct。 ⚫ 新兴业务推动行业转型升级，运营商加快智算中心建设。根据工信部统计，1）2024 年国内电信业务总量同比增长 10%（按上年不变价计算），高于全国服务业生产指数增速 4.8 pct，电信业务收入同比增长 3.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升，对电信业务收入增长贡献率达 78%。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长 11.3%。2024 年运营商研发费用同比增长 5.1%，高出收入增速 1.9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进，自研 AI 大模型多项能力实现升级。2）“双千兆”网络覆盖持续完善，已提前完成“十四五”规划关于 5G、千兆光网建设目标。2024 年，我国 5G 基站数达 425.1万个，平均每万人拥有 5G 基站 30.2 个，较 2023 年末提高 10.2个；具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 2820 万个，比2023 年净增 518.3 万个。3）加快完善算力网络布局。截至 2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达 83 万架，其中东部地区占比 71.1%，同比提升 1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超 50 EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 盈利预测及投资建议：根据公司 2025 年指引，营收、利润及净资产收益率将实现有力增长。公司加大算力投资，算网数智业务快速发展，未来资本开支占收比下降，有望增强公司业绩释放能力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 97.97 元、105.22 亿元、112.07 亿元，对应 PE 分别为 17.26X、16.07X、15.09X，维持“增持”评级。 风险提示：